F. 小注腳 · Footnotes
Computex 的狂歡結束後，剩下來的問題只有一個
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這週的劇本很熟悉
Computex 2026，黃仁勳登台，揭幕 RTX Spark 新晶片架構。美光宣布 HBM4 全面量產，PCIe Gen6 SSD 也跟著亮相。台股週一跳空大漲，AI 伺服器、散熱、CoWoS 供應鏈全線上漲。
這個劇本，我們已經看了三年。
每一年的 Computex，都是一場規格軍備競賽的發表會。每一年的台股供應鏈，都在發表會後迎來一波急漲。然後，市場會開始問一個更難回答的問題：
這些公司的毛利率，跟得上晶片規格的升級速度嗎？
代工不等於護城河
廣達、鴻海、緯穎，是全球 AI 伺服器出貨量最大的幾家台灣公司。它們的營收會隨著輝達出貨量一起成長，這一點幾乎沒有懸念。
但成長的錢，有多少留在它們口袋裡？
| 公司類型 | 毛利率區間 | 護城河來源 |
|---|---|---|
| AI 伺服器代工（廣達、鴻海） | 約 5–8% | 規模、交期、系統整合能力 |
| 液冷散熱（雙鴻、奇鋐） | 約 20–30% | 熱管理技術壁壘、客製化設計 |
| 輝達（設計） | 約 75–78% | 架構壟斷、CUDA 生態系 |
數字很殘酷。每一台 AI 伺服器從工廠出去，大部分的利潤留在輝達，小部分留在散熱與特殊零組件，代工本體拿到的是薄薄一層。
這不是批評廣達或鴻海——這是代工業的結構性現實，二十年前的 PC 時代就是這樣，AI 時代也一樣。
真正值得追蹤的，是毛利率的變化方向
問題不是「現在的毛利率高不高」，而是「毛利率正在往哪個方向走」。
有幾個訊號值得注意：
- 系統同質化風險：當所有代工廠都能做 GB300 伺服器，差異化空間壓縮，客戶議價力上升
- 液冷滲透率提升：高功耗晶片帶動液冷需求，這是散熱廠毛利率的正向催化劑
- 軟硬體調校能力：能幫客戶做系統優化、縮短 AI 訓練時間的廠商，有機會收取溢價
- CoWoS 延後訊號：台積電股東會透露 CoWoS 量產延後兩三年，部分 AI 伺服器出貨時間表需重估
長線資金現在問的，不是「Computex 有沒有亮點」，而是「這家公司兩年後的毛利率，會比現在高還是低」。
Computex 是一場產業的年度發表會，不是你買賣股票的理由。
黃仁勳每年都會登台，每年都會有新晶片，每年台股供應鏈都會漲一波。
但真正值錢的護城河，從來不是「跟輝達有合作」，而是「輝達換掉你的成本有多高」。這個問題，在股價急漲的時候，沒有人在問。但它才是決定這筆投資五年後值不值錢的關鍵。
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