F. 小注腳 · Footnotes
思科花了 25 年回到原點，你等得起嗎？
2025 年 12 月 11 日，思科（Cisco）股價收在 80.25 美元。
這個數字有個意義：它終於超過了 2000 年 3 月 27 日的 80.06 美元。
那天是網路泡沫的頂點，也是思科有史以來最高的收盤價。
從那天到現在，整整 25 年 8 個月。
思科從未倒閉，這才是重點
很多人聽到「網路泡沫」，腦海裡浮現的是那些燒光資金就消失的公司——Pets.com、Webvan、Boo.com。
思科不是那種公司。
思科是真正的基礎設施公司。它的交換器和路由器是網際網路的骨幹。公司從來沒有倒，業務從來沒有消失，它持續成長、持續獲利，還陸續收購了 Webex、Duo、Splunk，轉型進入軟體和安全領域。
它不是一家被時代淘汰的公司，它是一家活得好好的公司。
但在 2000 年頂點買進的人，等了 25 年才解套。
這才是這個故事真正令人警惕的地方。
一個數字解釋一切：96.7 倍
2000 年 3 月，思科的本益比是 96.7 倍。
現在，它的本益比是 19 倍。
思科的公司沒有崩潰，崩潰的是「估值」。
投資人在 1998 年到 2000 年間，把思科的股價推高了接近 600%。那兩年，每個人都覺得網際網路將改變一切——而且他們是對的。網際網路確實改變了一切，思科確實是那個時代最重要的基礎設施公司。
但他們錯在一件事：他們把「未來會很美好」直接定價在「現在」。
96.7 倍的本益比，意味著你在為一個還沒發生的未來、提前付出 25 年的代價。
這件事和你有什麼關係？
2026 年，Nvidia 的股價在過去兩年翻了三倍多。
台積電本益比約 20–25 倍。Nvidia 約 35–40 倍。
這兩家公司，都是真實獲利的公司，都是 AI 時代真正的基礎設施。
這些數字，遠低於 2000 年思科的 96.7 倍。所以我不是在說 AI 泡沫和網路泡沫一模一樣。
但我想讓你記住的是這個問題：
就算這家公司是真正的好公司，你買進的那個價格，隱含了多少年的等待？
思科的案例告訴你：好公司 + 瘋狂頂點的價格 = 25 年沒有報酬。
那不是因為公司不好，而是因為當時的股價，已經把未來幾十年的成長都折現進去了，一點都沒有留給你。
兩個時代的對比，一個你可以自問的問題
2000 年的網路泡沫和 2026 年的 AI 熱潮，有一個關鍵差異：
2000 年，很多公司連獲利都沒有，靠的是「用戶增長故事」撐估值。今天的 AI 核心公司——台積電、Nvidia——都有真實的利潤和現金流。基本面更紮實。
但「基本面更紮實」不等於「現在買在任何價格都沒有風險」。
思科在 2000 年也有真實的利潤。它只是被定在一個瘋狂的倍數上。
所以你可以問自己這個問題：
如果這家公司的股價從今天跌 50%，我還願意繼續持有嗎？
如果答案是「不願意，因為我買的理由只是它最近漲很多」，那你可能需要重新想一想。
如果答案是「願意，因為我理解它的商業模式，我相信它的長期護城河」，那你可能已經做好了持有它的心理準備。
這兩個答案，決定了你面對下一次修正時，會是恐慌的賣方，還是冷靜的持有者。
思科花了 25 年回到原點。
你有 25 年嗎？
就算有，你願意把它用在「等解套」上嗎？
— F.