F. 小注腳 · Footnotes
SpaceX、OpenAI、Anthropic 都要上市，你該搶嗎？
數字念出來很嚇人。
SpaceX 目標估值 1.75 兆美元，融資金額 750 億，將是人類史上最大 IPO。
Anthropic 估值 9000 億，最快今年 10 月叩關。
OpenAI 年化營收 250 億美元，也在磨刀霍霍準備掛牌。
這幾個數字加在一起，差不多等於台灣 GDP 的兩倍。
財經媒體已經開始用「世紀級 IPO 浪潮」這個詞了。
我覺得，這正是需要深呼吸一下的時候。
你在買的，是一家公司，還是一個故事？
IPO 是一件很特別的事。
一家公司從私有變公開，定義上是讓更多人可以參與它的成長。但實際上，IPO 更像是一場精心設計的首映式——公司、承銷商和早期投資人，在最有利的時間點，以最有利的估值，把股份賣給公開市場。
所以問題不是這些公司好不好。SpaceX 確實在改變太空產業，Anthropic 確實在 AI 企業市場快速成長。
問題是：你買進的那個價格，定價給誰看的？
答案通常不是散戶。
三個數字，讓你清醒一點
OpenAI：預估 2026 年虧損 140 億美元，2029–2030 年才能獲利。
這不是說 OpenAI 沒有未來。但以 8520 億美元估值買進一家還要再虧三四年的公司，你需要對「未來的獲利」有非常強烈的信心，才能撐過中間的每一個壞消息。
Anthropic：年增 1400%，但基數效應不會永遠持續。
從零到 300 億，1400% 的成長率讓人興奮。問題是，下一個 1400% 要從哪裡來？9000 億的估值已經在定價一個持續高成長的未來，容錯空間很小。
SpaceX：1.75 兆估值，是特斯拉市值的兩倍多。
SpaceX 是三家中財務最健康的，2025 年合併營收約 187 億美元。但 1.75 兆的估值，意味著市場在為 Starlink 的衛星網路主導全球通訊這個故事定價。這個故事有可能成真，但它現在已經完全反映在股價裡了。
IPO 熱潮的歷史規律
不必翻太遠的歷史。2021 年，SPAC 浪潮席捲市場，每週都有獨角獸掛牌，媒體每天報導哪個新股首日大漲幾成。
兩年後，那一批上市公司的平均股價跌了超過六成。
2000 年更不用說了。
這不是說 2026 年的 IPO 一定重蹈覆轍。有些公司確實有真實的商業模式和現金流。但每一次 IPO 熱潮，都混雜著真正的好公司和乘勢出場的壞公司——而散戶在首日搶購的那個當下，通常沒有能力分辨。
那你到底該怎麼辦？
我有個簡單的篩選框架，三個問題：
第一，這家公司現在賺錢了嗎？
如果沒有，它的商業模式清楚到讓你理解它什麼時候會賺錢嗎？
第二，就算故事成真，現在的估值合理嗎？
以 SpaceX 為例：1.75 兆的估值，隱含了 Starlink 的未來。Starlink 的故事你信嗎？信的程度夠高到願意用這個價格買嗎？
第三，你能不能等六個月再說？
歷史上，大型 IPO 在上市後 3–6 個月的次級市場，往往提供比首日更合理的買點。鎖定期解除、早期投資人出清的賣壓，會讓估值更接近現實。
如果這三個問題你都回答不了，那「搶 IPO」這件事，可能只是在用真實的金錢，為別人的財富自由繳交一筆學費。
SpaceX 確實很厲害。Anthropic 確實在快速成長。
但投資從來不是在問「這家公司好不好」。
投資問的是：以這個價格，這筆錢能不能替你工作？
想清楚這個問題，再動手不遲。
— F.